Utrymme för rejäl upp gång 2010

Utrymmet för en börsuppgång på ett års sikt ligger i storleksordningen 20–30 procent. Stigande vinster kommer att vara en viktig drivkraft, som i kombination med god tillgång på pengar skapar fortsatt stor efterfrågan på aktier.

Sett i backspegeln är chansen stor för att vi redan förra vintern såg botten i en kanske femårig börscykel. Efter ett och ett halvt års nedgång vände aktiekurserna uppåt. Historiskt har uppgångarna, när de väl bitit sig fast, hållit i sig under tre års tid. Med detta grova mått kan vi alltså ha en period med ytterligare åtminstone två års uppgång framför oss, där börsen toppar någon gång under 2012. I det läget har konjunkturen tagit fart, vinsterna lyft rejält och börsindex kan stå åtminstone 50 procent högre än i dag. Samtidigt har räntorna stigit, och en oro för att tiderna på nytt ska försämras breder ut sig.

Men, som sagt, innan dess talar mycket för att vi får ett par goda år på börsen. Då och då uppstår hot, men de kommer förmodligen inte att orsaka rekyler på mer än 5–10 procent. När de inträffar kommer många att betrakta dem som köpläge, och kurserna återhämta sig snabbt.

Samtidigt finns det alltid anledning att fundera kring alternativa scenarion. Ett sådant är att den globala ekonomin snart faller tillbaka in i en ny recession, men detta betraktar jag just nu inte som särskilt troligt – även om makrostatistiken kan vara tvetydig.

Det mesta visar ändå att den globala ekonomin rör sig i rätt riktning. Konsumenter må uttrycka sig försiktigt i olika undersökningar, men en sak är vad de säger och något annat vad de gör. Låga räntor, låg inflation, sänkta skatter och andra typer av statliga stimulanser gör att allmänheten har gott om pengar att röra sig med. Detta driver på konjunkturen.

Risken är närmast att konjunkturåterhämtningen går något långsammare än vad aktiemarknaden hoppas. Vinsterna i företagen stiger därmed inte heller i den takt som marknaden räknar med. Börsen kommer i så fall att hanka sig fram runt nollstrecket eller med svaga uppgångar, tack vare de förväntningar om bättre tider som trots allt finns hos marknadens aktörer. I det läget ligger räntorna kvar på en låg nivå.

Å andra sidan varnar många för att förbättrad konjunktur och risk för inflation leder till snabbt stigande räntor, som kan vara ett hot mot vidare börsuppgång. Jag tror inte heller att detta scenario är särskilt sannolikt.

Centralbankerna kommer knappast att på allvar lämna sin lågräntepolitik förrän en bra bit in på nästa år. Förr eller senare måste styrräntorna justeras uppåt. Jag har dock blivit allt mer övertygad om att stora höjningar kan ligga ganska långt fram i tiden, inte minst eftersom stora risker är förenade med tidiga höjningar. I många fall kan det i stället vara bättre att regeringarna börjar med att avveckla finanspolitiska stimulanser, med tanke på den betydelse dessa har för statsfinanserna.

Förhoppningar om förbättrad konjunktur och låga räntor leder inte bara till stigande aktiekurser utan också till att råvarupriserna stiger, något jag lyfte fram som ett hot i min förra krönika. Jag tror dock att detta hot inte är större än att det främst kan få en del kortsiktiga effekter på börsen.

Svag dollar är ett tredje hot som kan lyftas fram, men jag tror inte att dollarkursen leder till några bekymmer så länge den håller sig någorlunda stabil runt dagens nivå. För att dollarkursen ska bli ett rejält hot mot aktiekurserna måste vi se ett mer dramatiskt fall, och ett sådant kommer förmodligen att vara utlöst av andra händelser som i så fall inte heller är särskilt positiva för börsklimatet.

Höstens rapporter visade att många företag är på klar bättringsväg. Förbättrat resultat beror visserligen till stor del på att många företag varit mycket framgångsrika med att anpassa sina kostnader till rådande efterfrågan. Vad som gäller framöver är att även stigande intäkter måste bidra till högre vinster.

Med ett lågt kapacitetsutnyttjande i företagen, och med gott om lediga resurser i ekonomin i stort, behöver inte efterfrågan öka med särskilt stora tal för att det ska synas ordentligt på vinstraden. En hel del talar därför för att vi under nästa år får se ett läge där företagen fortsätter att överraska med starka vinsttal – vilket skapar stora möjligheter för börsen.

Sett till värderingsmått som P/E-tal kan man lätt hävda att aktiemarknaden är dyr. Men med snabba vinstlyft ser nyckeltalen snart betydligt mer attraktiva ut. I och med det stundande årsskiftet förskjuts fokus från årets, och i viss mån nästa års, vinster över till vad företagen väntas prestera under 2011. I takt med att högre vinster hägrar blir det också lätt för börsoptimister att motivera fortsatta uppgångar.

Att index fortfarande ligger långt under sin historiska toppnivå stärker argumenten hos optimisterna. Dessutom går det att hävda att även om värderingarna var höga rådde inte någon bubbla när börsen började falla sommaren 2007. Kan bara företagen närma sig de vinstnivåer som gällde då ska det ju inte heller vara något problem med att motivera betydligt högre kurser på börsen.

I ett läge med fortsatt återhämtning känns det nästan givet att samma aktier som varit vinnare under 2009 går bra även 2010. Bankaktierna gynnas av att det globala finanssystemet fortsätter att tillfriskna. För de svenska bankernas del kommer dessutom situationen i Baltikum att klarna, vilket skapar utrymme för en hyfsad kursutveckling. Spekulationer om ett samgående mellan Nordea och Swedbank kommer också att kittla marknaden, även om jag tror att en affär knappast kan bli aktuell förrän tidigast 2011.

Cykliska aktier inom till exempel verkstadsindustrin har också förutsättningar att gå bra. Uppgångarna kommer dock att vara betydligt beskedligare än i år. Risken i många av de cykliska aktierna är dessutom att marknaden redan har diskonterat rejäla vinstlyft i takt med att konjunkturen förbättras. Det kan till exempel avläsas i P/E-tal för aktier som Alfa Laval, Atlas Copco, Electrolux, SKF och SSAB, som alla handlas till mellan 15 och 20 gånger vinstprognoserna för nästa år.

Men främst tror jag att index för Stockholmsbörsen under nästa år kommer att drivas av aktier som haft svårt att hänga med i årets rally. Bland dem hittar vi flera av börsens tungviktare, där både Ericsson och Telia Sonera är tydliga kursvinnarkandidater under 2010. Båda aktierna är försiktigt värderade. Ericsson har missgynnats av en svag dollar, problemen i döttrarna Sony Ericsson och ST Ericsson samt av att en del kunder har finansieringsbekymmer. Dessa faktorer kommer inte att vara lika tydliga under 2010.

Telia Sonera ser ut att vara på väg att lösa den låsning som länge funnits kring bolagets innehav i Ryssland och Turkiet. Detta kan gynna aktien framöver, tillsammans med att marknaden i högre grad fokuserar på aktier som inte hängt med i uppgången. En eventuell borgerlig valseger kan också vara positiv för Telia Sonera, eftersom det kan komma att spä på försäljningsryktena kring aktien.

Anders Haskel,
fristående börsanalytiker