Skördetid dröjer för sparare i BEF

Familjen Lundin har lång erfarenhet av affärer i främst energisektorn i Ryssland. Kinnevik, som annars främst via Tele 2 och MTG expanderar i Ryssland, har lång erfarenhet av storskaligt jordbruk, som funnits med i bilden sedan bolaget startade på 1930-talet – men inte så storskaligt som i Black Earth Farming (BEF). BEF kontrollerar 277 000 hektar jordbruksmark i Svartajordsregionen, med siktet inställt på att nå 350 000 hektar i slutet av 2008. Det är en väldig areal, en tredjedel av Skånes yta eller stort som Gotland.

Med jordreformen 2003 blev det möjligt för bolag att äga jord i Ryssland. BEF, som grundades två år senare, förvärvar mark som på 1990-talet delades upp på tidigare kolchosarbetare. På grund av kapitalbrist, låga spannmålspriser och borttagna produktionsbidrag har marken trädats och produktionen krympt. Efter införandet av en fastighetsskatt blev det mer intressant för bönderna att sälja och kanske ta tjänst hos ett jordbruksföretag med stora resurser.

Att få lagfart i Ryssland tar 14–20 månader. Här finns också en speciell risk: ryska bolag ägda till mer än 50 procent från utlandet får inte köpa, endast arrendera, jordbruksmark. Förbudet kringgås genom en bolagsstruktur där två ryska holdingbolag äger 60 procent av aktierna i varandra och utestående 40 procent i båda bolagen ägs från utlandet, det vill säga av BEF. Modellen är beprövad av bland andra Vostok Nafta för köp av inhemska Gazpromaktier. Lagen följs formellt, men korsägandet strider mot syftet.

BEF erbjuder två vägar till värdeskapande för aktieägarna, dels spekulation i prisstegring på rysk jordbruksmark, dels genom överskott i jordbruksverksamheten.

Rysk jordbruksmark kostar 2 000–10 000 kronor per hektar. Det är ungefär en femtedel av priset i Argentina, en tiondel av priset i USA och en tjugondel av priset i Västeuropa. I närliggande Polen kostar ett hektar runt 20 000 kronor. Det finns världsmarknadspriser på alla viktiga grödor. I en värld utan politiska regleringar och subventioner borde priset på mark avspegla jordmån och produktionsvillkoren i övrigt. I så fall ligger den ryska Svartajordsregionen, som ett av de bördigaste jordbruksområdena i världen, bra till.

Betraktat som en spekulation i stigande ryska markpriser är BEF ändå inte ett självklart val. Med en aktiekurs kring 50 kronor värderas bolagets markinnehav per utgången av 2007 till strax över 13 000 kronor per hektar. Det är lågt med hänsyn till markpriser på andra håll, men det är 50 procent högre än de priser som rysk jord betingar i dag. Samtidigt kan en svensk aktiesparare inte investera direkt i Ryssland, och det är samtidigt rimligt att tro att priserna i Ryssland stiger upp till, och förbi, det ”överpris” som BEF:s nytillkomna aktieägare betalar.

För att få lagfart på marken krävs en avsikt att bruka den. Brukad jord betingar dessutom ett högre pris än trädad. BEF bereder och brukar marken i syfte att skapa en modern, storskalig jordbruksrörelse. Detta kräver investeringar i maskiner av flera slag och rörelsekapital om initialt 1 000 USA-dollar per hektar. Med en skörd av till exempel vete om 4–5 ton per hektar till priser på drygt 200 dollar per ton ger åkrarna ett driftsresultat, efter avskrivningar, på 350–600 dollar per hektar. Ställt mot investeringen på 1 000 dollar är avkastningen hög. Inräknat börsens värdering av marken till runt 2 000 dollar blir avkastningen runt 15 procent, vilket är ganska högt.

Fokus ligger för närvarande på att slutföra markförvärven, bereda mark och öka produktionen. Antalet skördade hektar ökar i år till 150 000. Uppförandet av spannmålsanläggningar för tork och lagring pågår också. Möjligheterna att utveckla den mejeri- och köttproduktion som nu finns i liten skala utvärderas, liksom vidareförädling av raps- och solrosfrö till vegetabiliska oljor. Kött- och mejeriproduktion ger riskspridning, löpande intäkter över året och bra gödsel.

Enligt Aktiespararens beräkningar blir vinsten per aktie, med aktuella jordbrukspriser och när bolaget kommit upp i full sving 2011, cirka 5 kronor. Resultaten kommer att variera kraftigt mellan åren beroende på vilka grödor som odlas, på priser och skördeutfall. Det är några år dit, och fram till dess är det troligt att aktien prissätts mer som en markspekulation än som en jordbruksrörelse.

Detta är Black Earth Farming
BEF äger 277 000 hektar jordbruksmark i Ryssland, på gränsen mot Ukraina. Det motsvarar en yta lika stor som Luxemburg.

Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens

Tillväxtpotential

Direktavkastning
 
Lönsamhet

Trygg placering

Optimisten hoppas att BEF utvecklas till ett av världens största jordbruksföretag med en lågkostnadsbas i Ryssland.

Pessimisten befarar att jordbrukspriserna faller tillbaka – om inte Ryssland reglerar ned dem och höjer skatter.

3 åsikter
 Aktiespararen anser att befolkningstillväxt, stigande levnadsstandard och klimatfrågorna lyfter värdet på bördiga jordar och att BEF har vad som krävs för att bli ett lönsamt jordbruks- och livsmedelsföretag. Riskerna är flera, så köp med måtta.

 Affärsvärlden anser att det är ett plus för BEF att ha familjerna Lundin och Stenbeck i ryggen, och den som har plats för en liten teg i högriskportföljen gör rätt i att satsa här.

 Dagens Industri anser att BEF har en högriskprofil i alla upptänkliga dimensioner. Aktien bör man vara försiktig med. Den passar bara i aktieportföljer med god riskspridning.