Hitta kursvinnare: Köp Tradedoubler

Den digitala marknadsföringsbranschen har under de senaste åren växt kraftigt på bekostnad av andra medier såsom TV, radio och tidningar. Denna trend har gynnat Tradedoubler, vars omsättning ökat i en rasande takt.

I början av förra året lade America Online (AOL) ett bud på hela bolaget och budet var på 215 kronor per aktie. Budet rekommenderades av styrelsen, men stoppades av bland annat Alecta med Tomas Nicolin i spetsen. Men i stället för att själva bli uppköpta förvärvade Tradedoubler det brittiska bolaget IMW Group, specialiserat på sökordsmarknadsföring.

Bolaget har efter uppköpet breddat sitt utbud och blivit mindre beroende av den rent prestationsbaserade marknadsföringen. Dessutom möjliggörs nu också ”korsförsäljning” i och med de två stora kundregister som bolaget nu förfogar över.

Diagram – Tradedoublers aktiekurs det senaste året.
Klicka på diagrammet för att förstora det.

På börsen har Tradedoubler fått uppleva en händelserik tid. Aktien började handlas kring 110 kronor för att sedan stiga kraftigt fram tills toppnoteringen kring 230 kronor, i samband med budet från AOL i början av 2007. Därefter har aktien befunnit sig i en nedåtgående trend, som kanske nådde sin botten i mars 2008 då aktien handlades till 105,80 kronor. Sedan dess har aktien återhämtat sig en del och handlades i början av maj kring 128 kronor.

Diagram – Tradedoublers aktiekurs de senaste 2,5 åren.
Klicka på diagrammet för att förstora det.

Bolaget har bara levererat två bokslut under den tid som aktien varit börsnoterad, vilket försvårar analysarbetet i Hitta Kursvinnare eftersom det finns begränsat med data. Dock kan vi med ganska restriktiva framtidsantaganden finna att aktien är köpvärd.

I analyssteg 1 ser vi att bolagets försäljning ökat med nära 50 procent det senaste året. Denna kraftiga försäljningstillväxt är svår att upprepa, speciellt eftersom bolaget måste växa från högre nivåer. Försäljningsökningen under det första kvartalet ska också ses mot bakgrund av att Tradedoubler inte ägde IMW Group motsvarande period förra året. Den fortsatta försäljningstillväxten kommer att vara beroende av att Internetmarknadsföringen fortsätter att öka, vilket framstår som självklart. Men någon tillväxt på 50 procent kommer vi nog aldrig att få se igen, om inte Tradedoubler gör ytterligare förvärv.

I analyssteg 2 kan vi se att vinsten visserligen vuxit från föregående år, men inte i närheten av försäljningstillväxten. Marginalförsämringarna, som detta indikerar, kan bero på en rad faktorer. Dels att budet från AOL tog mycket kraft/resurser från bolaget, eftersom flera ledande personer inom bolaget valde att lämna sina poster när budet inte gick igenom, och dels att konkurrensen på marknaden intensifierats. De faktorer som genom historien skapat Tradedoublers framgång är dels deras egna framgångsrika produkter inom Internetmarknadsföring och dels deras förvärv av andra företag inom branschen. Dessa faktorer bedömer jag vara ”oförändrat bra” inför de kommande fem åren.

I analyssteg 3 ska vi ta ställning till vinstmarginalen och min bedömning är att marginalerna kommer att hållas tillbaka med anledning av ökad konkurrens. Samtidigt fortsätter den underliggande marknaden att växa, varför det är rimligt att anta en fortsatt försäljningstillväxt. De flesta bolagen på börsen arbetar efter finansiella mål, men Tradedoubler har inte fixerat sig vid några speciella riktvärden. Därför blir det svårare att göra antaganden kring framtida vinstmarginal och försäljningstillväxt. Min bedömning är ändå att bolaget kommer att kunna leverera en vinstmarginal något ovanför 2007 års nivå. En vinstmarginal på 8,5 procent känns därför som ett rimligt antagande. Denna lönsamhetsnivå ligger kraftigt under 2006 års nivå, men jag har svårt att se hur bolaget skulle kunna lyfta marginalerna till dessa nivåer igen.

När vi sedan ska ta ställning till försäljningstillväxten bedömer jag att bolaget borde kunna växa i takt med marknaden. Denna tillväxt är inte enkel att finna prognoser på, men tillgänglig data talar om en tillväxttakt på uppåt 20 procent närmaste åren. Med en viss försiktighet antas att Tradedoubler kan öka sin försäljning med 15 procent per år, de kommande fem åren. Tillsammans ger detta en årlig vinsttillväxt på 16,6 procent.

I steg 4 ska vi ta ställning till andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Bolagets utdelningspolicy säger att minst 50 procent av resultatet ska delas ut, så länge en lämplig kapitalstruktur bibehålls. Min bedömning är att bolaget kommer att dela ut något mer än så, eftersom verksamheten inte är speciellt kapitalintensiv. Min prognos blir att bolaget delar ut 60 procent av vinsten under de fem kommande åren.

I steg 5 ska vi uppskatta kommande högsta och lägsta p/e-tal. Bolagets historiska tillväxt har värderats högt på börsen – ett genomsnittligt p/e-tal på 33,2 för de två senaste åren. Med mina mer restriktiva antaganden kommer bolaget aldrig att kunna nå dessa nivåer, vilket föranleder en kraftig justering. Mitt estimerade högsta p/e-tal under kommande femårsperioden sätts därför till 19. Detta värde ligger något över den prognostiserade vinsttillväxten och det är inte orimligt att aktien stundtals kommer att handlas en bra bit över detta värde. När det gäller lägsta p/e-tal antar jag värdet 12, även om detta känns avlägset mot bakgrund av dagens tillväxt.

I steg 6 får jag fram målkursen 218 kronor, samtidigt som jag ska ta ställning till lägsta möjliga aktiekurs under de fem kommande åren. För bara två månader sedan noterade aktien sin lägstanivå på 105,80 kronor. Detta är nästan 18 procent ned från dagens nivå, och min bedömning är att detta var botten i den nedåtgående trend som aktien befunnit sig i under en längre tid. Därför anger jag just detta värde som vårt kommande lägstanivå.

I steg 7 ges resultatet av analysen, vilket indikerar en avkastning på strax över 15 procent varav 4 procent går att hänföra till direktavkastningen. Aktien är, givet analysens antaganden, köpvärd upp till 143,20 kronor.

Sammanfattningsvis kan sägas att Tradedoubler är en aktie med hög volatilitet, vilket kan bidra till kraftiga kursrörelser även i framtiden. Det är också svårt att bedöma hur en avmattning inom reklambranschen skulle slå mot bolaget, eftersom det samtidigt finns en underliggande tillväxt inom e-handeln. Tradedoubler utsätts också ständigt för uppköpsspekulationer och jag skulle bli mycket förvånad om det inte hänt något större av mer strukturell karaktär inom fem år.

Günther Mårder
Aktiespararna

Hitta kursvinnare – Aktiespararnas analysprogram