Hitta kursvinnare: Köp Poolia

Poolia (31,50 kronor) har handlats på Stockholmsbörsen i snart nio år och utvecklingen har minst sagt varit varierande. Under det första året haussades bolaget och aktien steg med över 400 procent, och handlades till ett p/e-tal på över 100. Men därefter kom besvikelserna när konjunkturen vände ned och Poolia började redovisa röda siffror (förluster). Från slutet av 2000 till slutet av 2002 tappade aktien cirka 90 procent av sitt värde och bottnade på 12,14 kronor. Därefter har aktien repat sig ordentligt, även om den gått kräftgång sedan 2007. I dag handlas aktien till ett p/e-tal på strax över 7.

Diagram – Poolias aktiekurs sedan noteringen
Klicka på diagrammet för att förstora det.

Poolia är verksam inom två områden: personalbemanning (personaluthyrning) och rekrytering. Uthyrningen sker inom branscherna ekonomi, administration, vård och IT/Teknik (i fallande storleksordning). Bemanningen inom vård är avskilt från de övriga delarna och har samlats under bolagsnamnet Dedicare. I dag bedrivs verksamheter i totalt sex länder, där Sverige framstår som den ”klarast lysande stjärnan”. Den svenska marknaden genererar även cirka 60 procent av omsättningen. Tidigare tillhandahöll Poolia även bemanningstjänster för industrin, men denna del delades ut 2004 till aktieägarna genom utskiftningen av Uniflex.

Bemanningsbranschen är i hög grad beroende av konjunkturutvecklingen samt av hur hög andel av den totala sysselsättningen som bemanningsbranschen svarar för. Denna andel varierar kraftigt mellan olika länder, men trenden är generellt stigande. Många länder växer också från andelar på under två procent, vilket innebär en stor potential eftersom marknader, som exempelvis Storbritannien, ligger på en andel nära fem procent. Tillväxten i branschen har varit hög i Europa, vilket påverkat Poolia positivt. Bolaget har under flera år haft en försäljningstillväxt på över 20 procent, vilket ger ett stabilt intryck men samtidigt har lönsamheten skiftat mycket från år till år.

Diagram – Poolias aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.


Lönsamheten är även Poolias största utmaning. För det senaste kvartalet redovisades en rörelsemarginal som är den högsta sedan 2000, vilket bådar gott. Samtidigt bör man ha den skakiga historiken i minnet och inte dra upp förväntningarna allt för mycket. Vårdområdet växer kraftigast just nu och lönsamheten inom denna del ser också ut att kunna stärkas ytterligare. Det stora orosmolnet är Storbritannien där lönsamheten varit svag, vilket tvingat bolaget stänga flera kontor. Nu försöker Poolia först och främst få till en stabil lönsamhet för London-verksamheterna innan en expansion i landet kan ta vid.

Poolia har en rad starka konkurrenter, som alla strävar efter samma mål. Bland de största återfinns svenska Proffice, amerikanska Manpower och det europabaserade Adecco. Poolia ser dock ut att vara väl positionerad för fortsatt tillväxt med sitt starka varumärke och sin marknadsandel på omkring 10 procent.

I analyssteg 1 ser vi att bolagets försäljning växt stadigt de senaste åren. Den genomsnittliga ökningen de fem senaste åren är cirka 27 procent. En sådan tillväxttakt är omöjlig att tro på för de fem kommande åren, speciellt eftersom tillväxten i ekonomin ser ut att kunna bromsas in rejält. En försäljningstillväxt på strax över fem procent känns mer rimlig mot bakgrund av det osäkra konjunkturläget.

I analyssteg 2 kan vi observera de stora lönsamhetsvariationerna. Det som talar för att Poolia kommer att lyckas stabilisera lönsamheten är att bolaget det senaste kvartalet rapporterade positivt rörelseresultat från samtliga marknader. Samtidigt ska man komma ihåg att utvecklingen för verksamheten i Storbritannien är osäker på grund av bank- och kreditkrisen. Förutsättningarna för fortsatt lönsamhet i Sverige, och speciellt inom tillväxtområdet vård, ser dock fortfarande ljusa ut. Bakgrunden till Poolias historiska framgång beror främst på att bolaget snabbt tagit marknadsandelar inom branschen, som dessutom har haft en underliggande tillväxt. Konjunkturberoendet är svårt att strunta i, men Poolia har vuxit betydligt snabbare än ekonomin i stort. Därutöver har Poolia även förvärvat en rad bolag genom åren för att ta sig in på nya bemanningsområden. Förutsättningarna för fortsatt framgång ser oförändrat bra ut.

I analyssteg 3 ska vi ta ställning till vinstmarginalen och mot bakgrund av det tidigare resonemanget kring en avmattning av ekonomin tillämpas därför viss försiktighet. Jag bedömer att Poolia kommer att kunna leverera en genomsnittlig vinstmarginal på 5 procent, vilket är klart sämre än de två senaste åren och inledningen av detta år. Men jag vill ändå gardera mig för lite sämre tider. Vidare ska vi ta ställning till försäljningstillväxten och min bedömning är att den kommer gå ned kraftigt jämfört med tidigare år. Bemanningsbranschen kommer med största sannolikhet att växa snabbare än ekonomin och Poolia har stora möjligheter att även fortsättningsvis ta marknadsandelar. Mot bakgrund av detta är en försäljningstillväxt på 7 procent inte omotiverad, även om vi bör förbereda oss på stora variationer kommande år. Sammantaget ger detta oss en vinsttillväxt på strax under 1 procent, vilket inte är speciellt imponerande. Men värderingen av aktien är låg och sannolikheten att Poolia lyckas prestera bättre än mina uppskattningar (estimat) är mycket stora.

I steg 4 ska vi ta ställning till andelen utdelad vinst för de fem närmaste åren. Bolagets utdelningspolicy ger löfte om en utdelning på 30 procent av bolagets resultat. Denna nivå är låg, och speciellt eftersom Poolia inte verkar inom en kapitalintensiv bransch. Kassan är också relativt välfylld och detta i kombination med att bolaget delat ut 55 respektive 83 procent de två senaste årens vinster gör att min uppskattning hamnar ovanför bolagets utdelningspolicy. Enligt mig finns det utrymme för att höja andel utdelad vinst med minst 20 procent, alltså till 36 procent i genomsnitt för de fem kommande åren.

I steg 5 ska vi uppskatta kommande högsta och lägsta p/e-tal. Poolia har historiskt handlats till höga multiplar (värderingar) eftersom tillväxten varit mycket hög. I denna analys gör jag antagandet att bolaget går in i en ny lugnare tillväxtfas, vilket också kommer att sänka multiplarna dramatiskt. Ett högsta p/e-tal på 13 för de fem kommande åren är pessimistiskt sett till historisk värdering, men det samspelar bättre med min mer restriktiva hållning. Lägsta p/e-tal för den kommande perioden bör hamna kring 7.

I steg 6 får jag fram målkursen 60,90 kronor, samtidigt som jag ska ta ställning till lägsta möjliga kurs under de fem kommande åren. Under den skakiga inledningen av börsåret noterade Pooliaaktien en kurs på 25,10 kronor, vilket är den lägsta kursen sedan 2004. I dag handlas aktien till cirka 31,50 kronor, vilket är omkring 25 procent över 25-kronors-nivån. Jag applicerar därför 25,10 kronor som lägsta kurs, men har även med i beräkningarna att en fortsatt skakig börs kan komma att kortsiktigt sänka aktien ännu mer.

I steg 7 ges resultatet av analysen, vilket indikerar en avkastning på strax över 19 procent, varav strax över 5 procentenheter är direktavkastning. Aktien är, givet analysens antaganden, köpvärd upp till 37 kronor. I analysen finns en stor försiktighet i vinsttillväxten vilket gör att värderingen av denna vinst, alltså vinstmultiplarna, är det som tydligast styr utfallet.

För den som vill minska den bolagsspecifika risken, men ändå ha hög exponering mot bemanningsbranschen kan även det mindre Uniflex vara en intressant placering att komplettera med. Gör gärna en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare!
 
Günther Mårder
Aktiespararna

Hitta kursvinnare – Aktiespararnas analysprogram