Hitta kursvinnare: Köp 2 Entertain

2 Entertain (15,00 kronor) noterades på First North i början av 2006 till en kurs runt 20 kronor, efter att ha handlats på Göteborgs OTC-lista sedan 2000. Efter en skakig, men god, utveckling uppnåddes en högsta kurs om 37 kronor våren 2007. Därefter har kursutveckling varit kraftigt sjunkande i likhet med börsen, och vid årsskiftet bottnade aktien runt 10 kronor. Sedan dess har uppgången varit relativt god, ungefär 50 procent. En förklaring till uppgången kan vara att bolaget inte visat sig vara lika konjunkturkänsligt som vissa aktörer på marknaden väntat sig.

Diagram – 2 Entertains aktiekurs de fyra senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.

2 Entertain grundades 1987 av bland andra bröderna Bosse och Janne Andersson. Under de första åren var det framförallt buskisföreställningar och revyer som låg i fokus, men 1992 inleddes även en satsning på artister. 2 Entertains verksamhet breddades sedan ytterligare med exempelvis TV-produktioner. 2001 tog sig bolaget även in i Norge, som i dag står för ungefär 10 procent av omsättningen. 2006 inleddes ett samarbete med Fritidsresor för underhållning och 2007 förvärvade bolaget majoriteten av aktierna i konferensbolaget Hansen.

I dagsläget går 2 Entertains verksamhet ut på att täcka i princip alla delar i värdekedjan för direkt-/liveunderhållning. Bolaget sköter i flera fall med stor bredd självt allt från idé till produktion, marknadsföring och försäljning. Dels handlar det om egna produktioner och dels om produktioner tillsammans med exempelvis researrangörer och eventbolag. Samproduktionerna kännetecknas av lägre risk och är ofta extra attraktiva för 2 Entertain i samband med riskabla nysatsningar. Dock påverkar dessa bolaget redovisningstekniskt. Alla egna produktioner tas upp som intäkter, men för samproduktioner redovisas endast resultatandelar. Till råga på detta är säsongsvariationen ganska stor och intäktsströmmarna svårprognosticerade rent allmänt. För att sprida riskerna i verksamheten ytterligare försöker bolaget även arbeta med långa kontrakt och öka andelen beställningsjobb.

Själva underhållningsbranschen består enligt bolaget självt av shower, som de själva har, och exempelvis TV, bio, spel och liknande. Shower finns bara i nuet, ger en annan upplevelse med fler sinnen och därför längre intryck. Dessutom kan de inte kopieras. Vad gäller framförallt musikartister märks en tendens att fler och fler väljer att uppträda på grund av minskade intäkter från skivförsäljning, vilket också gynnar 2 Entertain.

Det mesta i bolagets verksamhet är projektbaserat och varje projekt är tänkt att vara ett ”företag i företaget”, där de anställda får jobba som ”intraprenörer” med tydligt resultatansvar för att optimera såväl kreativitet som produktivitet. Styrning, budgetering och uppföljning är nyckelord och bolaget vill exempelvis snabbt kunna dra sig ur en misslyckad produktion, på samma sätt som att det snabbt ska kunna erbjuda extraföreställningar av något som är väldigt lyckat. Organisationssättet gör också att bolaget blir mer snabbrörlig och flexibel för ändrade förutsättningar. För att uppnå maximal lönsamhet vill 2 Entertain kunna spela en lyckad show så länge som möjligt, för att på så vis kunna slå ut fasta kostnader för exempelvis scenografi och rekvisita på så många föreställningar som möjligt. Det är dock inte alltid lönsamt att flytta en populär show eftersom det kostar väldigt mycket att montera ner, transportera, och montera upp allt material igen.

2 Entertain består primärt av fyra affärsområden. Teater, Musikal och Show omfattar både produktion och försäljning, främst inriktad mot konsumentmarknaden.  Enligt Statistiska Centralbyrån (SCB) uppgår utgifterna för ”kulturunderhållning” till cirka 4 500 kronor per hushåll och år. Segmentet teater, opera och musikal är värt ungefär 1 miljard kronor och 2 Entertains marknadsandel är cirka 20 procent.

Affärsområdet Artist omfattar mer skräddarsydda upplevelser främst inriktade mot företag. Artisterna har i flera fall någon schlageranknytning, och bolaget samarbetar också med skivbolagschefen Bert Karlsson. Några exempel är Jessica Andersson, Lotta Engberg, Sarek och Molly Sandén. Inom detta affärsområde återfinns även ”Onboard Entertainment” där 2 Entertain erbjuder underhållning på fartyg, exempelvis Viking Cinderella. ”Onsite Entertainment” erbjuds på några av Fritidsresors Blue-village anläggningar, ett lyckat samarbete där bolaget underhåller hotellens gäster. Dessa intäkter är generellt sett något mer förutsägbara än de andra och ger även bättre riskspridning i verksamheten.

Affärsområdet Arenas främsta syfte är att säkra tillgången till arenor för produktionerna. 2 Entertain arbetar här med långa hyreskontrakt eller delägarskap. Några arenor som kan används flitigt är Vallarnas friluftsteater i Falkenberg, Lisebergsteatern i Göteborg, Oscarsteatern och China Teatern i Stockholm samt Chat Noir i Oslo. Det är oerhört viktigt att placera rätt produktion på rätt arena vid rätta tidpunkter, något som bolaget bemästras med väldigt gott resultat historiskt sett.

Affärsområdet Konferens & Event skapades mer eller mindre i samband med förvärvet av Hansen 2007. Konferenser som erbjuds är skräddarsydda efter kundens behov och förutom upplevelsen ingår även resehantering. Bland annat spelade bolaget en viktig roll under Volvo Ocean race 2008.

Diagram – 2 Entertains aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.

2 Entertain har ännu inte märkt av någon avmattning i samband med lågkonjunkturen. Ticnet, den dominerande webbplatsen för bokning av olika typer av underhållning, genomförde en undersökning bland sina kunder i början på året. Den visade att hela 95 procent räknade med att köpa lika många eller fler biljetter 2009 än 2008. I övrigt har 2 Entertain ganska bra bredd i verksamheterna, och flera bedömer att den för tillfället svaga svenska kronan gör att fler kommer att semestra hemma i Sverige i stället för att åka på dyra utlandssemestrar. Dock ser det betydligt tuffare ut för affärsområdet konferens, och Hansen påverkas negativt i takt med att många företag skär ned på eller helt slopar konferenser. Lågkonjunkturen gör det hur som helst lättare för 2 Entertain att förvärva framförallt arenor, men även att inleda samarbeten.

Vad gäller tillväxtutsikterna arbetar 2 Entertain hårt med att ta marknadsandelar samt att knyta till sig nyckelpersoner, -lokaler och -artister. Dessutom vill bolaget ständigt jobba med att optimera och effektivisera alla processer. I övrigt finns det goda expansionsmöjligheter i resebranschen gällandes såväl Onsite- som Onboardunderhållning. Under alla förhållanden blir förvärv viktigt för bolaget och den stora utmaningen är att implementera dessa snabbt och effektivt med så stora synergier som möjligt.

I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om 2 Entertains försäljning. Även om tillväxten i genomsnitt uppgått till cirka 23 procent årligen under de fem senaste åren bör man räkna med betydligt lägre tal framöver. Som tidigare nämnts beror försäljningen på andelen egna produktioner och samproduktioner. Eftersom bolaget satsar hårt på samproduktioner kommer troligtvis den andelen öka framöver. Dock kommer bolaget troligen att genomföra något förvärv och fortsatt ta marknadsandelar. Min uppskattning om genomsnittlig tillväxt under de fem kommande åren blir tre procent. En siffra som dras ned mycket av en stor förväntad sänkning i omsättningen i år.

I analyssteg 2 ska vi prognostisera 2 Entertains framtida lönsamhet. Som vi ser har vinsttillväxten varit väldigt ryckig historiskt sett, något som troligtvis kommer att gälla även kommande år. I takt med att samproduktionerna ökar, i enlighet med vad som skrevs i analyssteg 1, bör även marginalerna stärkas, varför vinstillväxten bör överstiga försäljningstillväxten under de fem kommande åren.

I analyssteg 3 ser vi mer specifikt att vinstmarginalen uppgått till i genomsnitt 7,1 procent per år under de fem senaste åren. Trots ökad andel samproduktioner framöver kommer lågkonjunkturen att hämma utvecklingen i framförallt Hansen. Jag antar därför att den genomsnittliga vinstmarginalen även framöver kommer att uppgå till cirka 7,1 procent, med stora variationer mellan åren. Detta i kombination med en förväntad försäljningstillväxt om tre procent ger en prognos om framtida vinst på 18,2 procent.

I analyssteg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. 2 Entertains utdelningspolicy är att dela ut hälften av nettovinsten, något som bolaget har infriat ganska väl med en genomsnittlig utdelad andel av vinsten på 50,8 procent. Jag tror att företaget kommer att leva upp till utdelningspolicyn även i framtiden, men jag tror dock inte att den kommer att höjas på grund av behovet att genomföra förvärv framöver. Jag uppskattar därför att den genomsnittliga utdelningsandelen blir 50 procent under de fem kommande åren.

I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Aktien handlas i skrivande stund till ett P/E-tal på cirka 7 baserat på årets förväntade vinst. Under de tre senaste åren har inte P/E-talet understigit 7, men av försiktighetsskäl estimerar jag ett lägsta P/E-tal på 6. Vad gäller högsta P/E-tal ska man ha i åtanke att bolaget inte är någon tillväxtraket och att marknaden dessutom kommer att prisa in en rejäl småbolagsrabatt. Trots att högsta P/E-tal under de tre senaste åren inte understigit 16 väljer jag ett högsta P/E-tal på 12.

I analyssteg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 39,10 kronor, vilket motsvarar en uppsida på cirka 160 procent exklusive utdelningar. Aktien bottnade senast på cirka 10 kronor innan årsskiftet, och jag har svårt att se att den kursen underskrids inom en överskådlig framtid. 10 kronor blir alltså min prognos för lägsta kurs om fem år, nedsidan till denna nivå är cirka 33 procent från aktuell kurs.

I analyssteg 7 ges resultatet av analysen, en förväntad avkastning på 28,9 procent årligen varav 7,8 procent är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 19,7 kronor. Man bör ha i åtanke att 2 Entertain är ett litet bolag och att felsatsningar kan vara förödande för resultatet. Dessutom är omsättningen väldigt varierande mellan kvartalen, och likviditeten i aktien ytterst begränsad. För den som är på jakt efter en liten, långsiktig och underhållande investering kan emellertid 2 Entertain vara väl värt en satsning.

Skulle du vilja ändra på något av mina antaganden? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.

Måns Flodberg
Fristående analytiker