Hitta kursvinnare: Behåll Securitas

Securitas (73,85 kronor) har anor från 1934 och hette ursprungligen Hälsingborgs nattvakt. Verksamheten har sedan dess vuxit stadigt och företaget bytte namn till Securitas 1972. Bolagets börsnoterades 1991, inte långt efter att den internationella expansionen inletts. På senare tid har Securitas renodlat verksamheten och knoppat av Niscayah (dåvarande Securitas Systems), Securitas Direct samt Loomis.

Under de tio senaste åren har aktien handlats i det ungefärliga intervallet 40–145 kronor. Aktien följde den allmänna börsnedgången i början av millenniet med råge och fallet uppgick till närmare 70 procent från början av 2002 till början av 2003. Efter det hängde aktien med upp i den allmänna börsuppgången, men 2008 upphörde den starka korrelationen. 2008 gick aktien ned med endast drygt 10 procent samtidigt som index föll med över 40 procent. På samma sätt hängde aktien inte heller med i fjolårets rally med en blygsam uppgång på 10 procent samtidigt som index steg med omkring 45 procent.

Diagram – Securitas’ aktiekurs de tio senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.

Securitas kallar sig självt för ”kunskapsledare inom säkerhet” och arbetar med olika typer av specialiserade säkerhetslösningar riktade mot ett brett segment av kunder världen över. Bolaget bedriver verksamhet i cirka 40 länder och innehar global marknadsandel som uppgår till cirka 12 procent. De viktigaste marknaderna i dagsläget är Nordamerika och Europa, men störst tillväxtpotential bedöms finnas i Asien, Afrika och Latinamerika, där bolaget nyligen tagit sig in.

En viktig del i Securitas’ verksamhet är att arbeta nära kunderna för att verkligen förstå deras marknader och i många fall unika säkerhetsbehov. Förutom specialiserad bevakning erbjuder Securitas även mobila tjänster, larmövervakning, konsulttjänster och säkerhetsutredningar. Securitas arbetar mot såväl små som stora kunder. Det kan handla om allt från små närbutiker till stora köpcentra, flygplatser, hotell, bostäder, byggarbetsplatser och liknande. Verksamheten är i högsta grad personalintensiv och antalet anställda uppgår till närmare 240 000, något som gör lönenivåer och förhandlingar avgörande för lönsamheten.

Securitasorganisationen kan i högsta grad benämnas som decentraliserad och är indelad i tre olika affärssegment; Security Services North America, Security Services Europe och Mobile Monitoring. De två förstnämnda är de viktigaste segmenten med cirka 100 000 anställda vardera och marknadsandelar på 16–17 procent i de båda regionerna. Mobile är i dagsläget endast verksamt i cirka 11 länder och verksamheten består främst av att erbjuda mindre och medelstora bolag mobila säkerhetstjänster, såsom utryckningar och rondbevakning. Monitoring (Securitas Alert Services) riktar sig mot såväl privatpersoner som företag och berör främst elektronisk larmövervakning.

Mobile Monitoring är också det mest lönsamma affärssegmentet med cirka dubbelt så hög rörelsemarginal som Security Services. Securitas har även en uttalad strategi om att expandera just detta segment, vilket sannolikt kommer att stärka hela koncernens lönsamhet på sikt.

Securitas expanderar speciellt i Asien, Latinamerika och Mellanöstern, vilka alla erbjuder god tillväxtpotential. Expansionen sker framförallt genom att förvärva många små bolag, vilka snabbt kan integreras i koncernen. Lågkonjunkturen ökar möjligheterna för lönsamma och attraktiva förvärv, och 2009 förvärvades 15 bolag. Dock har Securitas sedan några år tillbaka ett betydligt större fokus på lönsamhet än tillväxt och ämnar nu främst att växa organiskt.

Securitas strategi om att kontinuerligt specialisera verksamheten är också något som kommer att stärka lönsamheten på sikt eftersom kunden får ett extra mervärde, som denne är beredd att betala mer för, samtidigt som risken för konkurrens blir mindre påtaglig. De flesta av Securitas’ konkurrenter erbjuder fullskaliga säkerhetslösningar (ungefär som Securitas innan de tre avknoppningarna) och därför konkurrerar Securitas framförallt med divisioner hos dessa bolag. En betydande konkurrent är danska G4S som är i störst i branschen, har ett helhetserbjudande samt global närvaro även om huvuddelen av verksamheten är förlagd till Europa.

Securitas tampas ideligen med en svår balansgång mellan prisökningar och löneökningar och ofta måste bolaget bortprioritera tillväxt för att kunna bibehålla lönsamhet. I rådande lågkonjunktur har många av Securitas’ kunder krav på kostnadsnedskärningar, vilket leder till omförhandlingar av kontrakt. Oftast går inte Securitas med på prissänkningar, vilket i en del fall leder till att kunden förloras till en billigare, och i många fall mindre specialiserad, konkurrent. Hur som helst försöker Securitas jobba aktivt med att anpassa och kostnadsoptimera kundens säkerhetslösningar och arbeta fram en lösning som båda parter är nöjda med.

Securitas bedömer att 2010 kommer att vara fortsatt besvärligt med en långsam och ryckig återhämtning av ekonomin. Bolaget hittills klarat lågkonjunkturen väl. Vissa hävdar visserligen att Securitas är sencykliskt, men även om det skulle vara fallet har jag svårt att se några extrema förändringar i omsättningen framöver. Det är trots allt en stark underliggande trend som visar på att säkerhetsbranschen är växande, och inte minst avseende outsourcing av säkerhetstjänster. I dagsläget står outsourcing för en mycket liten del av den totala säkerhetsmarknaden. De viktigaste fokusområdena för Securitas är fortsatt att organisera sig utifrån olika kundsegment och deras behov samt att hela tiden ligga i framkant vad gäller nya säkerhetsinnovationer och andra säkerhetstekniska lösningar.

Diagram – Securitas’ aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.

I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Securitas’ försäljning. Den genomsnittliga tillväxttakten har uppgått till 16,1 procent under de fem senaste åren med stora variationer. Under rådande lågkonjunktur bör man inte räkna med någon större tillväxt, i synnerhet inte då Securitas nu prioriterar lönsamhet framför tillväxt. Dock bedömer bolaget att den långsiktiga globala tillväxtpotentialen i branschen är 7 procent, och Securitas bör kunna växa i minst samma takt som marknaden. 7 procent blir följaktligen mitt estimat för den genomsnittliga tillväxttakten under de fem kommande åren.

I steg 2 ska vi bedöma Securitas’ historiska lönsamhet. Även om vi ser stora variationer i vinsttillväxten finns inga förlustår i historiken, vilket är ett styrketecken. Till skillnad från många andra bolag väljer Securitas att ange sitt finansiella mål som vinsttillväxt per aktie, vilken i genomsnitt ska uppgå till 10 procent. Under 2009 ökade vinsten per aktie med 12 procent, baserat på kvarvarande verksamheter.

I analyssteg 3 ska vi bedöma Securitas’ framtida lönsamhet. Vinstmarginalen har under de fem senaste åren i genomsnitt uppgått till 3,6 procent. Under denna period har dock bolaget prioriterat tillväxt framför lönsamhet, vilket inte längre gäller. 2009 uppgick vinstmarginalen till cirka 4,8 procent trots lågkonjunktur och en tuff marknad.
I högkonjunktur bör marginalen kunna stiga, men samtidigt lär Securitas då satsa mer på tillväxt, varför jag anser att 4,5 procent är ett rimligt antagande om genomsnittlig vinstmarginal under de fem kommande åren. Detta tal, i kombination med mitt tidigare antagande om en tillväxttakt om 7 procent, används för att prognostisera bolagets framtida vinst.

I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Vi ser att Securitas genomfört relativt stadiga utdelningar under de fem senaste åren och att andelen utdelad vinst uppgått till cirka 66 procent. Bolaget har ingen officiell utdelningspolicy utan utdelningen baseras på bolagets fria kassaflöde. Jag anser att 60 procent är en rimlig utdelningstakt att anta under de fem kommande åren med tanke på att Securitas lär fortsätta med sina förvärv.

I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Aktien handlas i skrivande stund till ett P/E-tal på cirka 13 baserat på vinsten 2009. Det är inte jätterelevant att titta på vilka multiplar aktien handlats till historiskt eftersom verksamheten då även innehöll dagens avknoppade verksamheter, vilka i många fall indikerade betydligt högre tillväxtutsikter. Det är osannolikt att P/E-talet går under 8 med tanke på den relativt stabila intjäningen och stadiga direktavkastningen. Den siffran blir också mitt estimat om lägsta P/E-tal. Samtidigt tror jag inte heller att aktien kommer att belönas med ett P/E-tal över 14, då det är högst troligt att Securitas bara kan uppvisa ensiffrig tillväxt framöver. 14 blir också mitt estimat om högsta P/E-tal.

I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 109,2 kronor, vilket motsvarar en uppsida på cirka 48 procent (exklusive utdelningar och från dagens kurs). Mitt antagande om lägsta kurs uppgår till 51,6 kronor och baseras på lägst noterade kursen under de tre senaste åren. Det är cirka 30 procent ned till denna nivå från aktuell kurs.

I analyssteg 7 ges resultatet av analysen, en förväntad avkastning på 13,3 procent årligen varav hela 5,5 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden bör man behålla aktien på aktuella nivåer.

Securitas är en global marknadsledare inom säkerhetslösningar och branschen har många starka drivkrafter, vilka borgar för framtida tillväxt och lönsamhet. Visserligen bör man inte räkna med att aktien hänger med om börsen tar ett nytt ryck uppåt. Samtidigt kommer aktien troligtvis inte att sjunka lika mycket som index vid en eventuell nedgång. Securitas är en intressant och defensiv investering, som historiskt erbjudit stadiga och generösa utdelningar, något som säkerligen kommer att gälla även i framtiden.

Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.

Måns Flodberg
Fristående analytiker