Emissioner räddar Rottneros från ruin

Strukturellt har Rottneros gått igenom en rejäl omdaning. Utansjö bruk stängdes sommaren 2008. Rockhammars bruk såldes i fjol och integrerades i Korsnäs, medan spanska Miranda lades ned. Två massabruk återstår, med en samlad kapacitet om knappa 400 000 ton, motsvarande en andel om 0,8 procent av världsmarknaden för avsalumassa.

Vallvik har en kapacitet på 220 000 ton blekt och oblekt barrsulfatmassa, som används till papper av flera slag respektive för isolering av elektriska kablar och transformatorer. I Rottneros är kapaciteten 160 000 ton. Där tillverkas CTMP-massa, en kemiskt behandlad mekanisk massa för inblandning vid tillverkning av papper och kartong, och slipmassa.

Vid sidan av massatillverkningen finns Silvipak, med förpackningar för främst djupfrysta och kylda rätter som värms eller tillagas direkt i ugnen. Miljöargumentet talar för Silvipak, och intresset är stort. Men kunderna är krävande, och några betydande volymer har det inte blivit sedan lanseringen 2006. En partner söks, eftersom egna resurser inte räcker för att raskt utveckla affären.

Maskinparken från nedlagda Utansjö är också en möjlighet vid sidan av den nuvarande verksamheten. Planen är att bygga en CTMP-anläggning i Sydafrika, tillsammans med lokala samarbetsparter och med tillgång till billig ved och el. Blir projektet av, vilket inte är säkert, kan Rottneros redovisa en vinst och ett likviditetstillskott vid införsäljningen av maskinerna och långsiktigt en andel av löpande överskott. Fjolårets nyemission kommer i huvudsak att användas i Vallvik. Investeringarna över två år gäller dels en ny reningsanläggning, dels kapacitetsökning till 300 000 ton och elproduktion vid bruket.

Nyemissionen i december inbringade 200 miljoner friska kronor, och den samtidiga emissionen (till kurs 0,45 kronor) till banksyndikatet reducerade lånen med lika mycket. Rottneros’ nettoskuld var därmed noll vid årsskiftet, och eget kapital uppgick till 1,1 miljarder kronor. Nyemissionen genomfördes med fem nya aktier för varje gammal till kursen 25 öre. Antalet aktier uppgår nu till 1,5 miljarder och eget kapital per aktie till 71 öre.

Priserna på pappersmassa sätts i USA-dollar, som därför är viktig för försäljningen mätt i svenska kronor. De viktigaste kostnadsslagen är ved, energi, löner, transporter och avskrivningar, som sätts i svenska kronor. Aktien svänger med förändringar i främst massapris, dollarkurs, vedpriser och konjunkturutsikter.

Priset för långfibrig kemisk massa, kallad NBSK, var 642 dollar per ton för ett år sedan. Mekaniska massor prissätts cirka 15 procent lägre. Efter ett initialt fall steg massapriset under andra halvåret i fjol till nivån 800 dollar i december och med en prishöjning till 830 dollar aviserad till januari. USA-dollarn handlades till strax över 8 kronor för ett år sedan men har sedan dess tappat 75 öre.

Det för Rottneros’ lönsamhet avgörande priset mätt i svenska kronor var 5 200 kronor för ett år sedan och nu 6 000 kronor. Skillnaden är avsevärd. Med måttliga prishöjningar på ved och el ser Rottneros ut att nu hålla en rörelsemarginal om 10–15 procent.

Rottneros gick in i 2010 med en omsättningstakt på 2,1 miljarder kronor och en intjäning väl över 200 miljoner kronor i årstakt. Utan lån (netto) och med skattemässiga förlustavdrag blir nettoresultatet ungefär som rörelseresultatet och per aktie 15 öre. Trots tunga investeringar i Vallvik kan Rottneros om ett år ha en nettokassa på runt 100 miljoner kronor och ett eget kapital på 1,3 miljarder kronor, eller 90 öre per aktie. Sydafrikaprojektet är en joker, men aktien ser med rådande massapris och dollarkurs fullvärderad ut.