Den riktiga topplistan till heders igen?

I början av 2007 analyserade jag för första gången 150 nordiska storbolag. Med hjälp av den redovisade vinsten, analytikernas vinstprognoser och P/E-tal rangordnades bolagen efter ”köpvärdhet”. Bolagen med de mest attraktiva nyckeltalen hamnade högst. Målet var att få fram en portfölj med 20–25 aktier som skulle utvecklas bättre än genomsnittet det kommande året.

Denna rangordning har sedan gjorts varje kvartal, och den har följts upp vid fyra tillfällen – vilket resulterat i överraskande utfall. Uppföljningen har visat att olika nyckeltal varit olika framgångsrika, beroende på marknadsläge.

Den första rangordningen i mars 2007 omfattade en marknadsutveckling som gick från positiv till negativ. Då visade sig mittbolagen ha haft bäst utveckling ett år senare, ungefär som om placerarna skydde ytterligheter när börsläget svängde. Höga eller låga P/E-tal, hög eller låg vinsttillväxt – ingenting hjälpte. Bara mittbolagens mediokra utveckling lockade köpare.

Den andra uppföljningen gjordes ett år efter rangordningen i september 2007. Det efterföljande året omfattade både kursras och rallyn, men det avslutades svagt – precis innan finanskrisen bröt ut. Under detta år fungerade ingenting. Varken vinstutveckling, P/E-tal eller stabilitet gav meravkastning, och listans totalrang gav inte bättre avkastning än pilkastning på börstavlan.

Den tredje uppföljningen gjordes ett år efter rangordningen i mars 2008. Det var ett katastrofalt år, med massiva ras i börskurser och ett kraftigt konjunkturfall. Då gällde vinststabilitet. En sektor blev glasklar vinnare: hälsovårdssektorn, med hälften så stort kursras som för genomsnittet av bolag.

Nu har jag följt upp rangordningen för ett år sedan, från november 2008. Det är första gången uppföljningen görs i ett marknadsläge med genomgående stigande börskurser; i genomsnitt har bolagens aktiekurser stigit med 67 procent. Men nu har allting blivit upp och ned ...

Allt som ska vara positivt: stigande vinst, uppskrivna vinstprognoser och stabilitet i vinsten har gett dålig kursutveckling. Bara P/E-talet har fungerat. Låga P/E-tal har gett bättre kursutveckling än höga. Denna faktor var jag faktiskt beredd att skrota efter de tre senaste uppföljningarna, eftersom låga P/E-tal hade gett dålig kursutveckling.

Eftersom rangordningen gjordes baserad på resultatutveckling och resultatprognoser för tredje kvartalet 2008, alltså före det riktigt stora vinstraset, baserar sig P/E-talet troligtvis på ganska höga vinstprognoser. Räknat på vinstprognosen för 2009 hade de 20 bolag med bäst kursutveckling (som gått upp 200 procent ett år senare!) ett P/E-tal på 5, medan de 20 bolagen med sämst kursutveckling (–15 procent) hade ett genomsnittligt P/E-tal som var tre gånger högre, alltså 15.

Den mest katastrofala indikatorn var de bolag i vilka analytikerna hade skrivit upp prognosen för nästa räkenskapsår mest. Det är en av de absolut vanligaste placeringsindikatorerna, inte minst bland större förvaltare. Jag tycker det är uppenbart att placerarna i en situation där börsen står inför en vändning hellre satsar på de aktier som fallit mest i kurs än på de bolag som haft den relativt sett bästa utvecklingen.

Min ranglista fortsätter jag dock att sammanställa på samma sätt som tidigare. Toppbolagen har bra vinstutveckling, ligger i topp på uppskrivna prognoser och har god stabilitet. Dessutom väger jag in även P/E-talet men är fortfarande tvivlande till dess användning i en normal marknad.

Listan över de mest attraktiva bolagen toppas denna gång av hälsovårdsföretaget Meda, som vuxit kraftigt de tio senaste åren genom uppköp av äldre läkemedel. Ett stort frågetecken är dock balansräkningens stabilitet. Bolaget har betalat höga priser för läkemedlen och har därmed ett högt goodwillvärde för produkterna. Är avkastningen från läkemedlen bra är det inget problem, men lönsamheten på preparaten måste vara fortsatt hög för att den historiska prislappen ska kunna matchas.

Bolagen som hamnar i topp
Klicka på tabellen för att förstora den.

Meda rankas på plats 16 av 142 bolag, vad gäller faktisk och prognostiserad vinstökning 2008–2010. Bolaget ligger också kring plats 50 vad gäller positiv revidering av vinstprognoserna för 2009 respektive 2010 samt på plats 26 vad gäller P/E-talets höjd, alltså ett ganska lågt P/E-tal. Dessutom har Meda en mycket hög stabilitet i vinsten, den tredje bästa av samtliga.

I min senaste uppföljning hade Meda en kursutveckling på 32 procent senaste året, mot genomsnittets 67 procent. Vid rangordningen för ett år sedan hade bolaget ett mycket högt P/E-tal, vilket gav det en total rangordning i mittfältet, trots i övrigt goda nyckeltal.

I toppen på denna lista hittar du också TGS-Nopec, som har en databas med seismiska mätningar som används när oljebolagen letar efter olja. Därefter följer hälsovårdsföretaget Getinge som trea och teleoperatören Telia Sonera på fjärde plats. Samtliga toppbolag är lönsamma och stabila, vilket legat några av dem i fatet det senaste året. TGS-Nopec har haft en mycket bra kursutveckling med en dryg fördubbling, medan de övriga tre haft en kursutveckling på runt 35 procent.

Totalt sett domineras min lista av åtta hälsovårdsföretag, sex konsumentföretag, tre telekombolag samt ett bolag från vardera energi, bygg, verkstad, tjänster och IT. Om det senaste årets Klondykestämning bland vändningsbolag ligger kvar blir de inte vinnarbolag.

Jag presenterar även en lista på bolag som inte sticker ut, nämligen mittbolagen. Kännetecknande för dem är att de rankas i mitten av varje parameter. Idén kom i min första uppföljning, där bolagen i mitten av rangordningen gav bättre kursutveckling än ytterlighetsbolagen.

Denna alternativa lista toppas av A.P. Møller-Mærsk, ett danskt konglomerat med basen inom olja och lastfartyg. Tvåa är danska William Demant, inriktat på främst hörselhjälpmedel. Trea är Ericsson och fyra Hexagon. När du tolkar placeringarna i tabellen ska du komma ihåg att siffran 1 innebär den mittersta placeringen i rangen, alltså placering 71–72.

De ”glömda” bolagen – de som inte sticker ut
Klicka på tabellen för att förstora den.

Så toppbolag eller medelbolag – vad väljer du? Kanske inte något, för om den nuvarande trenden mot vändningskandidater håller i sig kommer nog ingen av listorna att fira triumfer. Emellertid tror jag inte att denna trend håller i sig i ytterligare ett år. Det är ytterst ovanligt att en tydlig trend fortsätter under två års tid.

Jag tror att vi under nästkommande år får se att spridningen i kursutveckling krymper avsevärt. Detta skulle innebära att aktier som haft en exceptionell utveckling det senaste året skulle stanna av, kanske till och med backa något, medan de som släpat efter skulle få en nytändning.

Om detta blir verklighet borde den riktiga topplistan kunna komma till heders igen. Då kommer vinstkvalitet och stabilitet åter till heders.